“投资显然更接近后一种，”张坤表示，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利
3月30日凌晨，“顶流”基金经理、易方达基金副总经理张坤管理的基金悉数发布2022年报，其持仓中的隐形重仓股和最新观点也随之出炉。
据澎湃新闻记者比对后发现，排名第11至第20名的隐形重仓股中，持仓占比超过1%的“新面孔”竟然是三只美股半导体股——台积电、阿斯麦和超威半导体；此外，海吉亚医疗（06078.HK）获大幅加仓。
大幅增持医药行业
张坤是目前主动权益基金管理规模排名第二的基金经理，截至2022年末4只在管基金的总规模达到894.34亿元。
易方达蓝筹精选是张坤在管4只基金中规模最大的一只，截至2022年末，基金资产净值为570.75亿元。
2022年年报显示，易方达蓝筹精选的股票仓位基本稳定，张坤对结构进行了调整。行业方面，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
具体到个股，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股并没有新面孔，仍然是腾讯控股（00700.HK）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、香港交易所（00388.HK）、招商银行（600036.SH）、伊利股份（600887.SH）、美团（03690.HK）和药明生物（02269.HK）。
不过，由于基金的前十大重仓股此前已在2022年四季报中披露，因此在基金年报中，更值得关注的是基金经理的隐形重仓股。
2022年年报显示，易方达蓝筹精选排名第11至第20名的隐形重仓股中，相较2022年中报，海吉亚医疗（06078.HK）的持股数量大幅增加223.64%，中国海洋石油（00883.HK）、李宁（02331.HK）、爱尔眼科（300015.SZ）持股数量同样出现增加，而分众传媒（002027.SZ）遭到大幅减持。
易方达蓝筹精选2022年年报前20持仓个股，来源：Wind
易方达优质企业三年持有基金的2022年年报隐形重仓股变动情况也较为相似，海吉亚医疗获大幅加仓，中国海洋石油、李宁、爱尔眼科、国际医学（000516.SZ）获不同程度增持。
易方达优质企业三年持有基金的2022年年报前20持仓个股，来源：Wind
抛弃脸书和泡泡玛特
易方达亚洲精选虽然在2022年末规模仅有50.81亿元，是张坤在管基金中规模最小的一只，但其隐形重仓股的调仓力度却不小。
截至2022年末，该基金共持有22只个股，其中有18只占基金净值比例超过1%。除了前十大重仓股外，隐形重仓股“新面孔”竟然是三只美股半导体股——台积电、阿斯麦和超威半导体。
此外，获得加仓的还包括GRAB、药明生物（02269.HK）、高通、李宁和谷歌母公司ALPHABET。
而另一只科技股——脸书和“潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）没有再出现在易方达亚洲精选全部持仓中。
对于这些调整，张坤在该基金2022年年报中写道，2022年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置；区域方面，组合更加均衡，增加了部分美国、东南亚等区域的优质上市公司的配置比例。个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
“不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长”
2022年年报，张坤与投资者“谈心”的篇幅缩减至900字左右，但是仍然金句频出。
张坤首先指出，2022年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。
在他看来，有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。
“很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。”张坤认为，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理。
张坤表示，更加合理的评价投资的指标应该是：1.公司每股盈利及每股自由现金流的增长；2.公司的护城河是否维持或者加深了。
此外，在张坤看来，股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：1.净资产回报率高于债券的票息收益率；2.留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。“我们认为评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果，因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。”
张坤还提到了频繁交易会带来两方面的成本：一是意志力方面，每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；二是财务方面，以2021年为例，A股上市公司合计净利润约5万亿元，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000亿元，占比约8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。
文末，张坤将自己对于竞争的两种理解，来映照投资。
他认为，一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。
“投资显然更接近后一种，”张坤表示，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利
