我们认为 2022 年下半年互联网行业的三个关键驱动因素为： 1）收入增长将稳步提升； 2）成本控制会带来超预期的利润率表现； 3）稳定的监管环境。 首选仍然是美团、京东和网易。
二季度业绩触底，下半年稳步回升
受疫情影响，3 月至 5 月整体消费表现疲软，但近期电商行业的 618 表现印证了消费稳步复苏的趋势，例如京东实现了 10% 的同比增长。
我们认为对电商和广告行业而言，二季度是业绩低谷。
但我们也看到一些业务从疫情当中获益，例如供应日用品和生鲜的本地社区服务、以及游戏等纯粹的线上业务保持了稳健的增长。
成本控制仍是盈利超预期的驱动因素
从 2021 年和 22 年一季度的业绩中，我们看到了互联网公司对成本/费用控制战略的强调，以及对过去几年在快速扩张中建立的不同业务线的盈利可见度进行了严格的评估。
从一季度业绩和当时的股价变动来看，我们可以看到能够超预期的公司主要因其利润率超预期，而非收入增长显著超预期。
我们预计这一趋势将成为 22 年下半年的关键点。
监管强度的边际下降有助重建信心
自我们去年发布 2022 年展望报告以来，监管环境趋于稳定，互联网行业重大政策数量有所减少，特别是针对平台的。
而近期的媒体报道（未经证实）也显示：蚂蚁集团、滴滴传来一些利好消息。
这些新闻都有利于提升政策面情绪。但我们也注意到自 2021 年以来出台的政策目前仍在推行当中。
国内业务复苏前景相比出海更具有边际吸引力
海外宏观/消费不确定性的加重与电商和游戏行业密切相关。
在游戏行业方面，受过去两年的疫情推动，国内游戏市场已步入成熟期。
而在海外需求更为疲软的情况下，游戏行业龙头公司则需要提供优质重磅的游戏以增强市场份额，因此我们持续看好网易，因为其拥有强大的游戏储备和良好的过往业绩表现。
维持行业推荐评级：从稳定到复苏
总体而言，我们认为 2022 年下半年互联网行业的三个关键驱动因素为：
- 1）收入增长将稳步提升；
- 2）成本控制会带来超预期的利润率表现；
- 3）稳定的监管环境。
首选仍然是美团、京东和网易。
