截至7月20日，国内共有22家A股旅企公布2020年上半年业绩预告。22家上市旅企中，5家上半年预计净利润为正，剩余17家通通亏损，完美契合「宏观回稳，微观严峻」逻辑。

截至7月20日，国内共有22家A股旅企公布2020年上半年业绩预告。22家上市旅企中，5家上半年预计净利润为正，剩余17家通通亏损，完美契合「宏观回稳，微观严峻」逻辑。

从目前数据来看，中国中免可谓「无冕之王」，2020年1至6月实现净利润9.3亿元，尽管这已是同期下滑7成的结果，但对比目前净利润盈利榜第二名的宋城演艺，那也是足足甩开几条街的——宋城演艺1-6月预计盈利0万元至7851.11万元，同比下滑93.2%-102.2%。

中国中免（图片来源：中国中免官网）

在现有亏损榜单中，国内自然景区基本全部沦陷，峨眉山A属现有自然景区榜单中亏损第一名，预估净利润亏损过1.2亿元，同比下滑2倍有多；桂林旅游同比跌幅超12倍，预计亏损1.12亿元；单体酒店、出境游旅行社「跌跌不休」，众信旅游亏损深度对比一季度末，加深幅度极其严重——一季度亏损0.3亿元，到二季度末预计亏损已过1.5亿元。

新华联在总体亏损榜中「受伤最重」，二季度末预计净利润亏损过5.3亿元，超出倒数亏损榜二、三、四名（对应华天酒店、众信旅游、探路者）保守亏损额合计总和。 新华联给出的理由是：受新冠疫情影响，公司房地产销售、景区、酒店、商场等收入均出现较大幅度下降，部分项目的销售尚未达到交付条件，不能结转收入，导致半年度利润出现亏损。

凄凄惨惨戚戚。除了业绩预告外，截至上半年末，国内A股旅企两家被ST，分别是昔日之国旅联合以及海航创新。另有4家旅企收函、8家旅企收问询函，内容大致为「重债」或「血亏」（宋城演艺等除外）。

接下来，A股旅企2020半年报将在8月末前陆续出炉，现下先来看看已披露预告/半年报的旅企们在过去的180多天里，谁最能扛？谁在回血？又有谁即将倒下吧？

1

谁最能扛？

宋城演艺「疫」战封神

宋城演艺与三湘印象是过去半年里净利润始终保持正数的A股旅企。剔除三湘印象利润来源非文旅业务情况外——最新半年报显示，三湘印象文化演艺业务仅占总营收26.16%，宋城演艺成为2020上半年度文旅行业「最硬核企业」。

然令人惊讶万分的是，自1月24日文旅部要求停止所有“机票+酒店”业务后，宋城演艺直至6月12日才恢复原有11个“千古情”项目营业，主业现金流足足停滞139天，但宋城演艺的珠海演艺谷依旧开工了、西安千古情依旧开演了……

「钱从哪来？」成众人疑惑之外，更为宋城演艺披上「传奇」的披风。

（图片来源：宋城演艺官网）

据宋城演艺半年业绩预告显示，报告期内，宋城演艺充分利用闭园停业期开展各个项目的整改提升，宋城演艺王国雏形初现；积极探索创新模式，丰富夜游经济休闲产品，为公司未来增长储备充足动力；数字娱乐平台花房集团努力探索直播业务增长边界，实现运营和财务稳中有序；再有是计入当期非经常性损益对净利润影响1900万元。

换句话说，对公司当期净利润的影响来自直播业务和非经常性损益。资料显示，花房集团为去年4月底完成重组的六间房和花椒，目前宋城演艺仍占花房集团4成股权，为第一大股东，但由于不再并表，花房集团的持续运营将为宋城演艺带来投资收益外，还能规避商誉减值。

非经常性损益上，上半年公司累计收到政府补贴两次，合计2228.5万元。

“目前，公司自有现金流充沛，已对未来若干年的资本支出做了计划安排，在资金筹措上将会综合考虑包括但不限于自身积累、股权、债权等多种或组合的方式，形成既满足公司战略发展需求又符合股东利益最大化的最佳资金筹措组合，从而为股东创造更大价值。”今年5月，宋城演艺曾官方回应。

从一季度宋城演艺财报数据看，公司货币资金15.05亿元，为总资产项目中第三大资产项目（第一、二大资产类目为长期股权投资和固定资产），资产负债率仅9.73%，企业偿付能力强，现金充足；

其次，销售毛利率高达76.33%，高于业内平均水平-22.26%，位列业内第一。产品一旦卖出，就是高额利润回报，盈利能力十足；

再有是应收账款逐年下降，与供应商议价能力强，不存在供应商大量占用现金流危机；存货周转天数在过去2019年正常营业情况下为2.26天，变现效率高。综上，宋城演艺在财务变现能力上确实优越。

按照计划，2020年是宋城演艺新项目密集落地的一年，其中，西安千古情已成功开演，下半年，上海、新郑项目也将陆续推出。“未来长线逻辑不变，存量业务稳健发展，新项目主力中长期增长。”东兴证券7月16日对宋城演艺维持「强烈推荐」评级。

2

谁在回血？

中国中免主角光环

「利润回血」分正常性与非正常性。显然，中国中免在海南自贸港等多重利好因素激发下的利润回血是正常且令人艳羡的。但棕榈股份和云南旅游的利润回血有必要打上质疑的问号。

对比一季度倒亏1.2亿元，中国中免这位文旅行业「市值一哥」「利润一哥」绝对是自带主角光环。「主角」陈词结案道：“为扭转不利局面，公司迅速转变经营策略，大力拓展线上业务，严控成本费用，努力降低疫情对公司经营的影响。同时公司坚持聚焦以免税为主的旅游零售主业，突出抓好重大战略项目，积极推进资源重组整合。”

多家证券机构分析介绍，7月1日至7日海南离岛免税新政实施第一周内，离岛旅客累计购物4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。海关统计显示，新政实施以来，购物人次为6.5万人次；客单价达到6900元左右，比去年底增长100%。

“根据我们测算，到2022年离岛免税市场规模将超过600亿，2019年海南全省离岛免税销售仅136 亿元，未来 2 年行业规模将快速扩大5倍。”新时代证券姚轩杰指出，“中国中免旗下有三亚海棠湾、海口美兰机场、海口日月广场和琼海博鳌4家免税店，垄断了海南离岛免税市场，预计下半年业绩增长将大幅提速。虽然政策鼓励适度竞争，但其他牌照方要进入离岛免税市场，至少需要1年半的审批和开业时间，因此今年到 2022 年离岛免税的增量规模全部归中免享有。”

再来说说值得质疑的棕榈股份和云南旅游。

棕榈股份说：“报告期内，公司全力推进河南区域项目开拓，公司新签订单增加，促使整体营收较大幅度增长；公司加快资源、资产整合，出售部分子公司股权获得投资收益，预计对当期归母净利润影响为1.6-1.2亿元之间；公司加强费用管控，销售及管理费用较同期下降。”

云南旅游说：“公司积极利用全产业链以及产品技术优势，提高了公司的整体效益；公司旅游文化科技板块及旅游综合服务板块加快存量项目施工，随着主要项目的复工，不利影响逐步减弱；二季度经营情况得到好转。”

尽管上述二者分析自身净利润回正原因时完全找不到共同点，但细看下来还是殊途同归的。棕榈股份上半年大多新签的河南订单是在6月第一周内密集拿下的，中标额合计38亿元，招标方是上市公司控股股东豫资保障房或其关联方的子公司；

云南旅游同样如此，3月公司孙公司收到12.84亿元的标书，招标方是云南旅游的关联法人肇庆华侨城。值得一提的是，7月，公司新并购子公司深圳华侨城文化旅游科技集团有限公司与黄石市国有资产经营有限公司签署合作，合同金额约30亿元，超云南旅游去年营收总和。

尽管尚未知道上述合同订单营收利润是否已经并入半年报上，但有「国资奶爸」撑腰的关联交易显然让二者财报多了一份保障。但愿「国资奶爸」们充分利用好上述平台，装更多更好的资产。

已知，棕榈股份、云南旅游连续两年扣非净利润为负值。

3

谁即将倒下？

*ST联合、*ST海创有危险

当然是已经划入危险标志的*ST联合以及*ST海创。按照证监会有关规定，若A股企业最近3年连续净利润亏损将触发企业暂停上市的条例。目前，上述二者均未发布半年业绩预告，假设年内公司业绩利润无法修正，恐怕留给他们的选择只有被借壳或暂停上市/退市。