方正证券研究所:《5G 深度报告之一：万亿级投资、十万亿级市场，5G 开启智慧互联新时代》

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人物简介：

通信行业首席分析师：马军

执业证书编号：S1220516030001

TEL: 010-68589279

E-mail：majun1@foundersc.com

联系人：侯宾，宋辉，张建民

TEL：010-68584892

E-mail：houbin@foundersc.com

重要数据：

上市公司总家数 90

总股本(亿股) 779.73

销售收入(亿元) 1363.73

利润总额(亿元) 44.78

行业平均 PE 76.75

平均股价(元) 24.64

行业相对指数表现：

数据来源：wind 方正证券研究所

相关研究：

《物联网重磅政策出台，投资机会提前来临》2017.06.16

《机器人高考，定增褪色，AI 向好》2017.06.15

《物联网更广天地，主设备商大有可为》2017.06.12

《布局物联网产业链、打造智慧城市运营商》2017.06.12

《方正通信周报：板块估值到 6 年均值，推 荐烽火/星网/航信/大唐》2017.06.11

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5G 深度报告之一：万亿级投资、十万亿级市场，5G 开启智慧互联新时代

行业深度报告 行业研究

通信行业 2017.06.18/推荐

有别于市场的观点：

1、5G 连接各行业，2030 年拉动产出 16.9 万亿元：根据信通院正式发布的《5G 经济社会影响白皮书》，到 2030 年 在直接贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、2.9 万亿元和 800 万个;在间接贡献方面， 5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。

2、5G 满足三类场景，渗透 360 行：5G 将人、事、物的连接需求抽象为三大类场景，即：高宽带、 多连接（+低功耗/低速率）、低时延高可靠，将能够满足智能家居、超高速通信、超高清视频、云办公与游戏、工业自动化、 无人驾驶、VR/AR/MR 等所有领域的规模部署和应用创新的需求。

3、国家多项产业政策大力扶持 5G 发展 ：《中国制造 2025》、《国家“十三五”规划》以及《2017-2020

年 5G 发展规划（工信部、发改委）》等文件明确指出对大力发 展 5G 的支持和要求。三大运营商也在积极进行 5G 的部署工作。

4、5G 产业链分析 5G 将在网络基本架构、网络边缘设备、用户终端设备方面引领革新：5G 更高速率对于更粗壮的管道提出高要求，运营商需要 提前布局超宽带网络来进行应对；5G 更广覆盖、更短时延对于更灵活的新架构、更多更高的频段有新的需求，运营商也将部 署数量更多集成度更高的天线和 SDN/NFV 等新技术。

5、5G 资本开支将在万亿级别：根据对 3G、4G 时代资本开支的变化趋势及 5G 未来更广的应用机会，我们认为中国在 5G 生命周期的资本开支会是 4G 的 1.5 倍以上，达到万亿级别。

6、投资建议：参考移动互联网发展的历程，我们建议 5G 投资可以从四个阶段梯次布局——网络硬件设备商及上游基础材料和元器件公司， 电信运营商，平台和生态构建者（5G 时代“BAT”），增值服务和内容提供商。 2017 年建议首先关注超宽带相关公司的投资机会：中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、光迅科技、中际装备，同时建议关注天 线领域的优质公司：通宇通讯、京信通信。

7、风险提示：5G 标准制订和商用部署不达预期的风险，5G 产 品创新不及预期的风险。

一 动通信技术在 5G 重又归于一统

移动通信技术可以说从无线电通信发明之日就产生了，现代移动 通信技术的发展始于上世纪 20 年代，大致经历了五个发展阶段。 第五阶段从上世纪 80 年代中期开始。这是数码移动通信系统发 展和成熟时期。 该阶段可以再分为 2G、2.5G、3G、4G、5G 等。

图表1： 移动通信技术第五阶段的发展历程

移动通信每十年出现新一代技术，不断引入创新技术，推动整体 性能快速提升，随着 4G 已进入规模商用，面向 2020 年及未来的 5G 已成为全球业界的研发重点。

图表2： 5G 发展四阶段

二 5G 连接各行业，影响更深远

2.1 5G 经济影响有多大：2030 年拉动产出 6.3 万亿

根据中国信息通信研究院正式发布《5G 经济社会影响白皮书》 (以 下简称白皮书)。白皮书指出，5G 对经济贡献巨大。2030 年，在直接 贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万 亿元、2.9 万亿元和 800 万个;在间接贡献方面，5G 将带动的总产出、 经济增加值、就业机会分别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。

按照 2020 年 5G 正式商用算起，预计当年将带动约 4840 亿元的 直接产出，2025 年、2030 年将分别增长到 3.3 万亿、6.3 万亿元，十年间的年均复合增长率为 29%;在间接产出方面，2020 年、2025 年和 2030 年，5G 将分别带动 1.2 万亿、6.3 万亿和 10.6 万亿元，年均复合 增长率为 24%。 图表3： 5G 的直接和间接经济产出（亿元）

图表3： 5G 的直接和间接经济产出（亿元）

2.2 5G 应用渗透到各个行业和场景

移动互联网和物联网是未来移动通信发展的两大驱动力，在这两 大驱动力作用下，5G 的发展势在必行，5G 将应用于生产、生活的方 方面面。 爱立信亚太区首席技术官 Magnus Ewerbring 在今年举行的“世界 互联网大会”上指出全球的领先企业都在研究 5G。因为 5G 从三个方 面影响着未来的创新和应用：第一，5G 能够进一步的加强宽带带宽， 缩短响应时间，从而服务消费者;第二，5G 通过 FWA 能够解决最后一 公里的电缆光纤问题;第三，5G 助力物联网，能够将新的设备联入到 网络当中，带来全新的应用。 5G 将渗透到未来社会的各个领域，以用户为中心构建全方位的 信息生态系统。5G 将使信息突破时空限制，提供极佳的交互体验， 为用户带来身临其境的信息 盛宴;5G 将拉近万物的距离，通过无缝融 合的方式，便捷地实现人与万物的智能互联。5G 将为用户提供光纤 般的接入速率，“零”时延的使用体验，千亿设备的 连接能力，超高 流量密度、超高连接数密度和超高移动性等多场景的一致服务，业务 及用户感知的智能优化，同时将为网络带来超百倍的能效提升和超百 倍的比特成 本降低，最终实现“信息随心至，万物触手及”的总体 愿景。

图表4： 5G 将被应用到生产生活的各个方面

国际电信联盟 ITU 在 2015 年 6 月召开的 ITU-RWP5D 第 22 次会议上明确了 5G 的主要应用场景， ITU 定义了三个主要应用 场景：增强移动宽带、海量机器类通信、高可靠低延时通信，具体场 景如下：

图表5： ITU 发布的 5G 三大应用场景

增强移动宽带，即 eMBB(Enhance Mobile Broadband)。eMBB 目 标是在现有移动宽带业务场景的基础上，进一步提升性能等体验，应 用在如高清视频直播、VR/AR 等场景中。eMBB 要求体验传输速 率>1Gbps。 超高可靠低延迟通信，即 uRLLC(Ultra Reliable &Low Latency Communication)。uRLLC 主要应用在超低时延、超高可靠性的场景中， 如车联网、智慧工厂等领域。uRLLC 要求网络时延<1ms。 大规模机器类通信，即 mMTC(Massive Machine TypeCommunication)。mMTC 主要应用在大规模物联网领域，提高人与机 器、机器与机器等之间的连接能力，同时大幅度提高网络容量、连接 密度。mMTC 方向目前发展最快的是 NB-IoT 技术，已经开始商用。 这三个场景与我国 IMT-2020（ 5G）推进组发布的四大场景基本 相同，只是我国将移动宽带进一步划分为广域大覆盖和热点高速两个 场景。 由于增强移动宽带、海量机器类通信和超高可靠低时延通信等三 大类未来应用场景特点不同，将对 5G 系统带来不同的挑战。其中， 增强移动宽带主要面向以人为中心的传统移动通信场景及其新的需 求，5G 系统需全面提升用户体验速率、流量密度、峰值速率、移动 性、能效和频谱效率等指标以提升用户体验。对于海量机器类通信场 景，大量机器类设备将连接到网络并非连续的发送小数据包，对 5G 系统的主要要求在于所能支持的连接数密度和网络的能量效率。对于 超高可靠低时延通信场景，时延将是最重要的能力指标。此外，为支 持车联网业务，这一场景对移动性也提出较高要求。

三 国家产业政策大力扶持 5G 发展

3.1 政策推动加速 5G 发展 全球统一标准成大势所趋

一、《中国制造 2025》指出：全面突破第五代移动通信（5G）技术， 大力推进 5G 技术产品研发。 2017 年全国工业和信息化工作会议要求加快高速宽带网络建设， 加快农村及偏远地区 4G 网络覆盖。大力推进 5G 技术产品研发、标 准制订和产业链成熟。实施电信普遍服务试点项目，支持 3 万个以上 行政村宽带建设升级。

二、《国家“十三五”规划》指出：积极推进第五代移动通信（5G） 技术研究，于 2020 年启动 5G 商用。 《规划》提出，“十三五”期末，将进一步完善覆盖陆海空天的 国家信息通信网络基础设施，光网和 4G 网络全面覆盖城乡，宽带接 入能力大幅提升，5G 启动商用服务；形成容量大、网速高、管理灵 活的新一代骨干传输网。

三、《2017-2020 年 5G 发展规划（工信部、发改委） 》 三大运营商方面也在积极部署、有序推进 5G 研发与试验工作， 而且都已经制定了 2020 年启动 5G 网络商用的计划。据媒体报道，在 1 月 23 日召开的北京市 2017 年经济和信息化工作会议上，北京市经 信委主任张伯旭作了《2017 年全市经济和信息化工作报告》。报告中， 张伯旭透露，今年北京将在“全光纤网络城市”基础上，推动宽带平 均可用下载速率提高到 15 兆，推进 4G 网络深度覆盖，启动 5G 试点 工作，新增 400 个公共场所提供免费无线上网服务。中国 5G 已经迈 开步伐。

3.2 我国与国际同步推进 5G 研发

当前，随着 4G/LTE 进入规模商用，全球产业界已经将研发重点 投向 2020 年以及未来的 5G 技术研究。ITU 确定了 5G 标准时间表， 欧美日韩等国家均制定了 5G 推进计划并启动了相关研发工作，5G 推 进的步伐成加快趋势。 我国一直高度重视 5G 研发工作，在 2013 年 2 月，工信部与科技部、发展改革委联合支持成立了 IMT-2020（5G）推进组。以此为平 台，集中产业研用优势单位联合开展研发和国际标准推进工作。国家 863、重大专项等科研项目也积极部署 5G 研发任务，推进关键技术和 标准的研究。

图表6： 我国与国际同步推进 5G 研发

图表7： 5G 产业化时间进程表

2017 年，完成 3GPP 过渡版本，激进地区技术试验； 2018 年上半年，完成 5G 标准的第一版本，领先国家试商用； 2019 年，完成 5G 标准的完整版本，全球小范围商用部署； 2020 年，5G 标准优化，全球范围 5G 商用部署。

四 5G 产业链分析

4.1 产业链全景展望

5G 将在网络基本架构、网络边缘设备、用户终端设备方面引领革 新，将应用：更高和更多的频段、新的信息编码、更高集成度天线和 射频组件、更灵活的网络架构以及更复杂的计费和业务开放体系等技 术创新，而这些创新将对原有的产业链环节形成冲击乃至替代。而在 芯片、射频、新材料以及空口领域会带来更多的创新，也将缔造一系 列具备爆发式成长潜力的优质公司。 从 5G 产业链收益逻辑来看，5G 产业链由上游的天线、射频器件 等组成，中游的主设备商以及小基站服务提供商、下游的产品应用及 终端应用场景构成。

图表8： 5G 投资产业链

具体来看，上游产业链包括：半导体材料创新提供商（三安光电、 海特高新、杨杰科技）；大规模天线列阵（通宇通讯、京信通信、摩 比发展）；射频器件提供商（大富科技、武汉光谷、春兴精工）；终端 用器件（麦捷科技、硕贝德、立讯精密、信维通信）等。 中游产业链主要是设备商，包括主设备商（中兴通讯、大唐电信、 烽火通信）；网优运营商（三维通信、国脉科技、三元达等）；传输及 配套设备（中兴通讯、烽火通信、新易盛等）；SDN 设备（中兴通讯、 星网锐捷、赛特斯）；小基站（邦讯技术、三维通信、京信通信）等。

下游产业链收益者主要是三大电信运营商以及服务提供商（宜通 世纪、国脉科技、盛路通信） 作为 5G 网络承建方的设备商率先受益，细分领域包括中上游传 输类设备（基站、天线等）以及终端设备 （如射频器件、滤波器等）； 芯片商仍由国际巨头高通和英特尔分别抢占“端”和“云”两大细分 市场，国内厂商受益空间有限；运营商基于利润增长需求，5G 带来 的“去管道化”商业模式变革迫切性较高；另外，终端应用不局限于 智能手机 ，中长期受益于下游市场扩容。

图表9： 2007-2020 年 3G/4G/5G 投资时钟对比图

大规模网络部署先行，通信设备商最为受益。相比 4G ，5G 网 络不仅传输速率更高，而且传输过程中低延迟、高可靠、低功耗等特 点对网络建设提出更高的技术要求，通信设备商将率先受益于大规模 网络部署及升级，包括中上游传输类设备（基站、天线等），以及终 端设备（射频器件、滤波器等）。 对于运营商而言，5G 时代基于通信技术革新、以及移动互联生 态带来的流量爆发式增长需求是最直接的受益逻辑。从国内来看，物 联网应用场景下三大运营商正在尝试“去管道化”以寻求新商业模式 下的利润增长点。 终端厂商不限于通信领域，5G 商用带动下游应用爆发。在 5G 时 代，用户个体与具备连接功能的终端成为信息主体，在信息交互过程 中，终端的平台化属性将更为突出。因此，终端设备不仅包括智能手 机，更包括终端侧形成的更具深度和广度的商业应用（如可穿戴 设 备、AR/VR 、无人驾驶、家庭网络等），一方面将受益于其设备终端 性能提升的更新换代；另一方面将受益于 5G 商用后需求爆发及市场 扩容。

4.2 产业链各环节速览

（1）全新的网络架构 5G 的网络架构具有灵活的无线接入云、智能开放的控制云、高 效低成本的转发云的特征；SDN 和 NFV 将是 5G 网络架构的重要技 术手段；移动边缘计算（MEC）成为计算机通信行业新热点，MEC 架构的特点可以帮助用户有效提高室内体验，是运营商赢得未来流量 高地的关键；网络切片已经成为各设备商设备商公认的最理想的 5G 网络构架；超宽带网络的特质体现在大容量、扁平化、智能化、泛在 化和协同化，5G 带来的高流量、低延时，对现有传送网和数据承载 网提出了更高的要求，而超宽带正好可以满足这一要求。

（2）大规模天线技术 大规模天线阵列技术被认为是 5G 的关键核心技术。它的应用不 单可以大幅度提升网络容量和用户体验，也将对通信行业产成深远的影响。 大规模天线技术可以：提升网络容量，波束赋形的定向功能可极 大提升频谱效率，从而大幅度提高网络容量；减少单位硬件成本。 波 束赋形的信号叠加增益功能使得每根天线只需以小功率发射信号，从 而避免使用昂贵的大动态范围功率放大器，减少了硬件成本；低延时 通信，大数定律造就的平坦衰落信道使得低延时通信成为可能；与毫 米波技术形成互补，毫米波拥有丰富的带宽，但是衰减强烈，而波束 赋形则正好可以解决这一问题。 主要应用场景有城区覆盖、无线回传、郊区覆盖、局部热点。

图表10： 大规模多天线的应用场景

（3）芯片研发速度加快 当前，高通、英特尔、海思、展讯、大唐、中兴都在紧锣密鼓地 开展 5G 芯片技术研究，但大多数都还处于 5G 标准化的进程中，并 正在进行 5G 芯片的相关技术准备，目前实现 5G 芯片的相关难点主 要集中在超高速率的接收机、超低的延时、高频段的射频前端和相应 的低功耗体验等方面。

（4）射频创新 5G 在传输速率和系统容量等方面的性能的高要求，对大规模天 线列阵（Massive MIMO） 提出了挑战，天线数目的进一步增加仍将 是 MIMO 技术继续演进的重要方向，这就对射频模块（ 移相器、功 率放大器、低噪放大器等）的需求将爆发。 射频器件是无线连接的核心，凡是需要无线连接的地方必备射频 器件。在物联网应用推动下，未来全球无线连接数量将成倍的增长。 高通预计到 2020 年，全球实现无线连接的终端设备数量超过 250 亿个。

图表11： 2014-2018 年移动终端射频器件市场发展情况

（5）新材料 由于 5G 通信全频带通信的特性，5G 手机中射频前端芯片数量 将进一步增加，带动以 GaAs 为代表的化合物半导体产业链发展，未 来高频段可能还将对 GaN 有更多需求。而在基站端，由于对高功率的 需求，GaN 因其在耐高温、优异的高频性能以及低导通损耗、高电流 密度的特性，是目前最有希望的下一代通信基站 PA 芯片材料。移动 运营商将需要建设数百万个5G基站，也预示GaN材料的爆发式增长， GaN 功率器件需求有望在今后 5 年内爆发，CARG 可达 90%以上。 SiC 材料和器件的制备工艺难度大、成品率低 , 价格较高，2005 年至 2009 年 SiC 器件市场的年增长率为 27 %, 从 2010 年至 2015 年的年增长率超过 60%。 砷化镓（GaAs）本身具有光电特性与高速正好可以满足传送讯号 的射频元件需要工作频率高、低功率消耗、低杂讯的要求。目前，国 内的半绝缘砷化镓材料，在常规电学指标上与国外水平大体相当，但 是材料的微区特性、晶片精密加工和超净清洗封装方面与国外差距很 大。

（6）5G 空口创新 空口技术作为移动通信王冠上的明珠，是每一代移动通信区别的 最显著标志，也是“百花齐放、百家争鸣”演绎得最淋漓尽致的领域。 随着 3GPP 5G 标准的启动，5G 的天空已逐渐云开雾散，候选技术的 璀璨星光已经让我们目眩神迷，而华为提出的 5G 系列化新空口技术， 无疑是其中最闪亮的几颗星星。

五 5G 市场估算

5.1 自上而下测算法

根据中国信息通信研究院发布的《5G 经济社会影响白皮书》，5G 将全面构筑经济社会数字化转型的关键基础设施，从线上到线下、从 消费到生产，从平台到生态，推动我国数字经济发展迈上新台阶。本 报告测算结果显示，2030 年，在直接贡献方面，5G 将带动的总产出、 经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、2.9 万亿元和 800 万个； 在间接贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别 为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。

5G 正处于技术标准形成和产业化培育的关键时期，全球各国在 国家数字化战略中均把 5G 作为优先发展领域，强化产业布局，塑造 竞争新优势。我国要紧抓这一历史性新机遇，加大统筹推进力度，加 快 5G 产业化进程，超前部署网络基础设施，营造产业生态环境，深 化各领域融合应用，全面开创 5G 发展新局面，为全球 5G 发展做出 新的、更大贡献。 回顾三大运营商从 2G 时代到 4G 时代每年的资本开支情况，可 以发现： 中国联通 4G 投资年平均增长率在 36%左右，历年总投资平均增 速在 20%左右；中国移动 4G 投资年平均增长率在 20%左右，历年总 投资平均增速在 9%左右；中国电信由于在 2014 年的 4G 投资规模是 2013 年的 357%，为特殊值，将其剔除之后测算其 4 G 投资年平均增 长率在 5%左右，历年总投资平均增速在 15%左右。 在 4G 的投资高峰年，三大运营商的投资总额是 3G 高峰时期的 157%。由于三大运营商在 2017 年都会缩减资本开支，随着 5G 标准 以及技术的进一步落地，新一轮的资本开支势必会卷土重来。参考 4G 相比于 3G 时代的投资增幅，我们认为 5G 高峰资本开支会是 4G 时期 的 151%。 使用自上而下估值法我们得出的一般结论是 5G 时期运营商的资 本开支将会是 4G 时期的 1.5 倍。

5.2 自下而上测算法

该方法根据三大运营商投资基站的支出来预测 5G 时期将会产生 多少资本开支。利用高中低三个模型分别进行预测：其中高模型假设 5G 基站数是 4G 的 4 倍，属于高模型预测；中模型设 5G 基站数和 4G 基站数持平；低模型设 5G 基站数是 4G 基站数的 60%。

图表12： 单个基站的成本（万/个）

（1）高模型预测的 5G 基站数大约是 2288 万个，三大运营商的 资本支持在 5G 高峰时期约是 4G 的 7 倍之多。

（2）中模型预测的 5G 基站数与 4G 时期持平，三大运营商的资 本支持在 5G 高峰时期约是 4G 的 1.5 倍。

（3）低模型预测的 5G 基站数是 343 万个，三大运营商的资本支 持在 5G 高峰时期约是 4G 的 1.17 倍。

综上所述，我们认为在政策驱动和技术驱动的推动下，5G 的进 展将会超预期，也就是预测 5G 的投资规模至少是 4G 时期的 1.5 倍。

六 投资建议及推荐标的

2017 年将是 5G 产业的预热之年，全年预计将有数次强催化剂下 的主题机会。中长期角度，根据 5G 发展的四阶段，建议可梯次布局 ——网络硬件主设备商，上游基础材料和元器件公司，电信运营商， 平台和生态构建者（5G 时代“BAT”），增值服务和娱乐应用提供商。 5G产业整体还处于较早期阶段，行业的业绩兑现预计到2019年， 但是 2017 年开始将会有结构性机会出现，建议首先关注超宽带相关 公司的投资机会：中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、光迅科技、中际 装备，同时建议关注天线领域的优质公司：通宇通讯、京信通信。

（1）中兴通讯，5G 最确定最受益的主设备龙头

1、通信主设备行业，中国厂商综合竞争力从小变大：

经过二十 多年发展，全球范围的通信主设备商仅余四家，厂商集中度在 ICT 行 业首屈一指，华为、中兴稳居前四且份额持续提升。

2、运营商业务向上大周期临近、政企业务稳健增长、消费者业 务持续改善：

1）运营商业务受电信技术革新及运营商资本开支的影 响较大，呈现较明显的周期性。未来 3 年随着 5G 商用的逐渐部署， 运营商必将又迎来新一轮的投资高峰，届时对公司的运营商业务将起 到极大的刺激作用；

2）政企业务，CT 巨头向 IT 行业转型具有独特 优势，公司政企业务的稳定拓展构筑持续增长之基；3）消费者业务， 聚焦精品、提升效率，预计将实现有效减亏。

3、5G、物联网时代的领跑者，布局早、研发投入高、标准和技 术领先。

1）中兴通讯是全球 5G 和物联网领域的主要领跑者、标准 规范制订者，行业竞争优势持续强化；2）预计公司在 2016 年至 2018 年在5G 领域持续投入超过20 亿元、在 2018 年第三季度开始5G 的 商用预部署、2019 年第一季度实现 5G 规模商用部署，具备提供全 套 ICT 网络解决方案的能力。 公司 2017-2019 年的盈利预测，EPS 分别为 1.05、1.24、 1.51 元， 对应 PE 分别约为 19、16、13 倍，持续“强烈推荐”。

（2）烽火通信，最确定的超宽带设备龙头

1、5G 时代的流量需求及技术演进驱动，运营商开支在光通信领 域的结构性增长是必然。

未来三年，光通信设备行业有望保持年复合 增长 10%的增速。公司凭借多年骨干网和城域网光通信领域技术积 累，海外市场获得突破份额提升，收入规模高速增长。

2、烽火通信产品围绕光通信全产业链布局，技术先进，是国内 光通信产品布局最全的企业 。

公司产品线完整覆盖光通信领域，能 最大化分享光通信行业成长带来的机遇。

3、公司积极布局数据通信（美国超微）、信息安全（烽火星空） 等高增长、需求确定等领域， 新的营收增长点不断切换，推动公司 营收、利润长期高速增长。

业绩预测：预计公司 17-19 年 EPS 为 0.75、0.85、1.10 元，对应 PE 为 23、20、15 倍，给予“强烈推荐”评级。

（3）星网锐捷，主营业务稳健高增长，并表持续增厚业绩

1、5G 将带来对于更高带宽、更灵活弹性架构的更大需求。星网 锐捷在作为国内领先的 ICT 应用方案提供商，在企业级网络技术及客 户资源的核心优势基础上发挥协同效应，不断落实“软件、硬件和服 务三位一体”战略。

2、主营业务市场空间加速释放，竞争环境不断转好：全球及亚 太地区企业级网络投资逐渐回暖、国产化替代等外部利好，公司凭借 技术优势及深耕客户需求，与华为、华三、思科等展开差异化竞争， 锐捷网络将继续保持 30%左右高速稳健增长。

3、外延布局持续深入，业绩持续增厚：少数股东权益收购获得 证监会通过，我们判断未来公司将会围绕“成熟一个收购一个”的思 路，持续并表少数股东权益，增厚公司利润。 业绩预测：预计公司 17-19 年 EPS（摊薄后）为 0.75、0.85、1.10 元，对应 PE 为 23、20、15 倍，给予“强烈推荐”评级。

（4）光迅科技，高端产品提毛利，芯片国产化替代空间大

1、未来 5G 基站在中频、高频频段站址密度是 4G 的数倍，前传 网络对 25G 低价光模块的需求极度旺盛，公司在无线接入网产品和渠 道具备一定优势。

2、光通信产品垂直一体化布局，光芯片国产化替代打开行业增 长点：光迅科技是国内唯一能够自产 10G 及以上高端光芯片的厂商， 而且产品类型丰富，能够满足主流需求，规模效应有利于降低公司成 本，持续提升公司国际市场份额。 国内光器件行业受制于光芯片供 给不足，行业一定程度受到抑制，国产芯片将有助于降低成本提升光 器件需求。

3、研发投入不减，未来业绩持续有支撑：公司始终对研发高投 入，硅光产品布局卡位产业发展趋势。

4、业绩预测：鉴于目前公司在光器件领域的龙头地位，我们预 测 2016-2018 年公司的 EPS 为 1.57、2.06、2.50，对应 PE 为 47、36、 26。

（5）中际装备，收购苏州旭创，跨入高端光模块市场 公司是高速数据中心光模块稀缺标的。

1、低时延等应用场景要求 5G 网络架构全面面向云化转型，数据 中心在电信运营商网络架构中占据及其重要地位，数据中心光模块未 来仍会是重要的需求。

2、公司是国内唯一量产并供货 100G 数据中心光模块的厂商，占 据行业技术领先优势；谷歌、亚马逊是公司主要客户，其云计算基础 设施投资加快苏州旭创最为收益；公司顺利拓展电信市场，业绩持续 性再加强。

3、海外团队背景，技术研发实力雄厚，封装工艺成本优势明显；股东背景优势，公司上游供应链优势显著：借助谷歌等股东关系 保证其上游供应链稳定，在需求快速增长的情况，公司能够最大化释 放产能，业绩成长性高于其他竞争对手。

4、30%+高增长业绩承诺，彰显公司成长信心，公司目前在手订 单充裕，业绩承诺有望超额实现。 5、盈利预测：预计 2017-2019 公司 EPS 分别为 1.49、1.98、2.5, 对应 PE 为 46.25、34.87、26.17，给予“推荐”评级。 优质的天线领域公司虽然目前阶段估值稍贵，也建议继续关注。

（6）通宇通讯，5G 有望带来天线业务又一春

公司是一家一直专注于移动通信系统中的基站天线、微波天线以 及射频器件等设备的研发、生产和销售的公司，为移动通信运营商、 设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司产品 畅销全球五十多个国家和地区，同众多世界知名系统集成商和运营商 保持紧密合作。

公司是国内基站天线的龙头企业之一,技术实力雄厚,且拥有强烈 技术创新的意愿。因其高端产品的独创性,目前公司的主力基站天线产 品拥有全市场最高的毛利率,达 44%,高出市场平均毛利率 10 个百分 点。在 4.5G/5G 渐热的当下,公司开始着力布局相关产品的研发,其新 投入的研发大楼就完全为 5G 技术的研发所准备。目前公司已经在 3DMassive-MIMO 以及产品的小型化上建立一定的技术优势。随着 4.5G/5G 的临近,公司未来的新看点和业绩值得期待。 目前通宇是国际第五大基站天线生产商,已和四大设备商,以及 60 多个国家的运营商建立了合作关系。目前公司在日本以及澳洲地区已 有较好的产出,力图在欧洲与美洲地区有所突破。公司收购了芬兰公司 PrismMicrowaveOy,其在小型化滤波器上的技术强化了公司的技术实 力。同时,它也为通宇与诺基亚、爱立信两大巨头的更深入合作打下了 坚实基础。

（7）京信通信，5G 时代天线业务确定受益

京信通信成立于 1997 年，2003 年在香港联交所主板上市。公司 拥有无线优化、无线接入、天线及基站射频子系统、无线传输四大产 品线，同时提供微波 RRU、微波拉远、基站延伸系统 MCPA 系列等 跨产品线的“协同产品”。公司主要客户为国内三大运营商，基站天 线发货量持续多年保持在行业前三，2014 年达到 81 万副，占全球 总发货量的 17.3%，位居第一。自 2012 年以来，公司已连续五年被 EJL Wireless Research 评为基站天线行业全球一级供应商。

5G 时代对于更大规模的基站数量和更高集成度的基站和天线提 出了新的需求。预计公司将在 5G 时代保持已有的技术领先和竞争优 势，值得密切关注。

七 风险提示

5G 标准制订和商用部署不达预期的风险，5G 产品创新不及预期 的风险